Urmează o ușoară contracție la nivel mondial

În prezent, există patru scenarii pentru perspectivele economice globale. Trei dintre acestea implică riscuri potențial grave, cu implicații de anvergură pentru piețe.

Cel mai optimist este o "aterizare ușoară", în care băncile centrale din economiile avansate reușesc să readucă inflația la țintele de 2% fără a declanșa o recesiune. Există, de asemenea, posibilitatea unei aterizări oarecum ușoare. În acest caz, ținta de inflație este atinsă, dar printr-o recesiune relativ ușoară (scurtă și superficială).

Cel de-al treilea scenariu privește o aterizare dură, în care revenirea la inflația de 2% implică o recesiune prelungită, însoțită de o instabilitate financiară potențial severă (cum ar fi mai multe dificultăți bancare și agenți cu grad ridicat de îndatorare care întâmpină dificultăți serioase în ceea ce privește serviciul datoriei). În cazul în care efortul de a domoli inflația declanșează o instabilitate economică și financiară gravă, devine posibil un al patrulea scenariu: băncile centrale se lasă înduplecate și decid să permită o inflație peste ținta stabilită, riscând o dezancorare a așteptărilor inflaționiste și o spirală persistentă a prețurilor și salariilor.

În situația actuală, zona euro se află deja într-o recesiune tehnică, în contextul în care produsul intern brut a scăzut în al patrulea trimestru din 2022 și în primul trimestru din 2023, iar inflația este în continuare cu mult peste țintă (în pofida decelerării recente). Regatul Unit nu se află încă în recesiune, dar creșterea a încetinit brusc, iar inflația rămâne în continuare încăpățânat de ridicată (peste media OCDE). Și Statele Unite au suferit o încetinire bruscă în primul trimestru, chiar dacă inflația de bază (care exclude prețurile alimentelor și energiei) a rămas ridicată (deși este în scădere, rămâne peste 5%).

Între timp, redresarea post-COVID a Chinei pare să fi stagnat, punând sub semnul întrebării obiectivul relativ modest de creștere de 5% stabilit de guvern pentru 2023. Și alte economii de piață emergente și de frontieră prezintă o creștere relativ anemică în raport cu potențialul lor (cu excepția Indiei), multe dintre ele suferind încă din cauza inflației foarte ridicate.

Care dintre cele patru scenarii este cel mai probabil? Deși inflația a scăzut în majoritatea economiilor avansate, declinul nu a fost atât de rapid pe cât sperau băncile centrale, în parte din cauza faptului că înăsprirea pieței muncii și creșterea rapidă a salariilor au sporit presiunea inflaționistă în sectoarele serviciilor cu utilizare intensivă a forței de muncă. În plus, politicile fiscale expansioniste alimentează în continuare cererea și contribuie la persistența inflației.

Acest lucru a îngreunat sarcina băncilor centrale de a-și îndeplini mandatul de stabilitate a prețurilor. Așteptările pieței, potrivit cărora băncile centrale au terminat cu majorările ratelor dobânzilor și chiar vor începe să reducă ratele în a doua jumătate a anului 2023, au fost spulberate. Rezerva Federală a SUA, Banca Centrală Europeană, Banca Angliei și majoritatea celorlalte bănci centrale importante trebuie să majoreze și mai mult ratele înainte de a face o pauză. Pe măsură ce vor face acest lucru, încetinirea economică va deveni mai persistentă, crescând riscul unei contracții economice și al unor noi tensiuni asupra datoriilor și băncilor.

În același timp, evoluțiile geopolitice - unele dintre ele venite din senin, cum ar fi marșul eșuat al Grupului Wagner asupra Moscovei - continuă să împingă lumea spre instabilitate, deglobalizare și o mai mare fragmentare. Iar acum, când redresarea Chinei pierde din avânt, aceasta trebuie fie să continue politicile agresive de stimulare - cu implicații asupra inflației la nivel global -, fie să riște să rateze semnificativ ținta de creștere.

În ceea ce privește partea pozitivă, riscul unei crize severe a creditelor a scăzut de la falimentele bancare din luna martie, iar prețurile unor mărfuri au mai scăzut (parțial din cauza așteptărilor privind o recesiune), contribuind la temperarea inflației bunurilor. Prin urmare, riscul unei aterizări bruște (scenariul trei) pare să fie mai mic decât era în urmă cu câteva luni. Însă, în condițiile în care creșterea încăpățânată a salariilor și inflația de bază forțează băncile centrale să majoreze în continuare ratele de dobândă, o recesiune scurtă și superficială în cursul anului viitor (scenariul doi) a devenit mult mai probabilă.

Mai rău, în cazul în care o recesiune ușoară se materializează, aceasta ar putea eroda și mai mult încrederea consumatorilor și a mediului de afaceri, creând astfel condițiile pentru o recesiune mai severă și mai prelungită și sporind riscul de stres financiar și de creditare. Confruntate cu posibilitatea ca cel de-al doilea scenariu să evolueze în cel de-al treilea, băncile centrale ar putea să clipească și să permită ca inflația să rămână cu mult peste 2%, mai degrabă decât să riște să declanșeze o criză economică și financiară gravă.

Astfel, tripla problemă de politică monetară de la începutul anilor 2020 rămâne. Băncile centrale se confruntă cu sarcina extrem de dificilă de a realiza simultan stabilitatea prețurilor, stabilitatea creșterii (fără recesiune) și stabilitatea financiară.

Care sunt implicațiile pentru prețurile activelor în aceste scenarii? Până în prezent, acțiunile americane și globale au inversat trendul descendent din 2022, iar randamentele obligațiunilor au evoluat ușor în jos - un model care este în concordanță cu o aterizare ușoară pentru economia mondială, în care inflația scade spre rata-țintă și se evită o contracție a creșterii. În plus, acțiunile americane - în principal acțiunile din domeniul tehnologiei - au fost susținute de entuziasmul din jurul inteligenței artificiale generative.

Dar chiar și o recesiune scurtă și superficială - ca să nu mai vorbim de o aterizare dură - ar provoca scăderi semnificative ale acțiunilor americane și globale. Iar dacă băncile centrale ar clipi atunci, creșterea rezultată a așteptărilor privind inflația ar duce la creșterea randamentelor obligațiunilor pe termen lung și, în cele din urmă, ar afecta prețurile acțiunilor, datorită factorului de actualizare mai mare care ar fi aplicat dividendelor.

În timp ce un uragan sever pentru economia globală pare mai puțin probabil decât în urmă cu câteva luni, este încă posibil să ne confruntăm cu o furtună tropicală care ar putea provoca daune economice și financiare semnificative.

Nouriel Roubini, profesor emerit de economie la Stern School of Business a Universității din New York, este economist-șef la Atlas Capital Team și autorul cărții MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them (Mega-amenințări: Zece tendințe periculoase care ne pun în pericol viitorul și cum să le supraviețuim) (Little, Brown and Company, 2022). Este poreclit și “Dr. Doom” (Doctorul Apocalipsei) datorită predicțiilor sale în majoritate sumbre.

Copyright: Project Syndicate, 2023.
www.project-syndicate.org