Pentru directorii executivi de astăzi și pentru investitorii care le urmăresc deciziile, tranzacția a rămas una dintre cele mai instructive lecții din istoria finanțelor corporative.
În esență, achiziția Dexter Shoe arată costul catastrofal al folosirii unei monede care se apreciază — acțiunile Berkshire Hathaway — pentru cumpărarea unui activ care se depreciază, scrie Barchart.
În 1993, Berkshire a cumpărat Dexter Shoe Company pentru aproximativ 433 de milioane de dolari, sumă achitată integral în acțiuni, echivalentul a aproximativ 25.203 acțiuni clasa A la acel moment.
Afacerea s-a dovedit în cele din urmă lipsită de valoare, deoarece importurile ieftine au distrus poziția competitivă a Dexter, iar modelul companiei, bazat pe producția în SUA, a devenit depășit în mai puțin de un deceniu.
Adevărata dimensiune a greșelii depășește însă cu mult prețul inițial al achiziției. Pentru că Buffett a plătit cu acțiuni Berkshire, nu cu numerar, costul real al tranzacției a continuat să crească pe măsură ce prețul acțiunilor Berkshire s-a apreciat în deceniile următoare.
Acțiunile oferite vânzătorilor Dexter ar valora astăzi zeci de miliarde de dolari, în condițiile în care acțiunile Berkshire Hathaway clasa A se tranzacționează în prezent la peste 780.000 de dolari fiecare.
Lecția este că atunci când folosești drept monedă pentru o achiziție acțiuni subevaluate sau care se apreciază, orice eroare în evaluarea companiei cumpărate este amplificată exponențial în timp.
Buffett însuși a recunoscut în repetate rânduri această greșeală în scrisorile sale anuale către acționari, spunând că a cedat o parte dintr-o afacere extraordinară pentru a cumpăra ceva care s-a dovedit, în cele din urmă, fără valoare.
„Am făcut destule greșeli”, scria Buffett în scrisoarea sa din 2014 către acționarii Berkshire.
„Cea mai sinistră a fost Dexter Shoe. Când am cumpărat compania în 1993, avea rezultate extraordinare și nu mi se părea deloc o afacere de tip «cigar butt». Avantajele sale competitive aveau însă să dispară rapid din cauza concurenței externe. Iar eu pur și simplu nu am văzut asta venind.”
Buffett continua, arătând că prețul de 433 de milioane de dolari al achiziției „nici măcar nu se apropie de dimensiunea reală a erorii mele”:
„Realitatea este că le-am dat vânzătorilor Dexter acțiuni Berkshire în loc de numerar, iar acțiunile pe care le-am folosit pentru achiziție valorează acum aproximativ 5,7 miliarde de dolari. Ca dezastru financiar, acesta merită un loc în Cartea Recordurilor Guinness.
Mai multe dintre greșelile mele ulterioare au implicat, de asemenea, folosirea acțiunilor Berkshire pentru cumpărarea unor companii ale căror profituri erau condamnate să meargă mai departe șchiopătând. Greșelile de acest tip sunt mortale. Să schimbi acțiuni ale unei afaceri extraordinare — ceea ce Berkshire cu siguranță este — pentru proprietatea asupra unei afaceri mediocre distruge iremediabil valoare.
Am suferit financiar și atunci când această greșeală a fost făcută de companii la care Berkshire deținea acțiuni, uneori chiar în perioade în care eram membru al consiliului de administrație. Prea des, directorii executivi par să ignore o realitate elementară: valoarea intrinsecă a acțiunilor pe care le oferi într-o achiziție nu trebuie să fie mai mare decât valoarea intrinsecă a afacerii pe care o primești.”
Experiența a întărit un principiu care a ghidat de atunci filosofia Berkshire privind alocarea capitalului: importanța enormă a disciplinei în alegerea formei de plată pentru achiziții.
Greg Abel, succesorul lui Buffett, care a preluat funcția de CEO al Berkshire Hathaway la începutul lui 2026, pare să fi asimilat pe deplin această lecție. Un exemplu este recenta achiziție în numerar, de 6,8 miliarde de dolari, a Taylor Morrison Home și preferința pentru utilizarea rezervelor uriașe de cash ale Berkshire în locul emiterii de acțiuni.
Greșeala Dexter scoate în evidență și un adevăr mai larg despre avantajele competitive durabile, despre care Buffett vorbește frecvent.
Ceea ce părea o companie solidă, cu profituri stabile, nu avea de fapt un avantaj competitiv durabil. Când a apărut concurența internațională cu costuri reduse, întreaga afacere a fost distrusă.
Buffett a insistat ulterior că înțelegerea durabilității poziției competitive a unei companii este esențială înainte de investirea capitalului.
Combinația dintre evaluarea greșită a calității afacerii și amplificarea erorii prin plata cu acțiuni face din Dexter probabil cea mai costisitoare greșeală din istoria Berkshire raportată la valoarea pe acțiune și, în același timp, o lecție despre caracterul ireversibil al diluării acționarilor atunci când compania cumpărată nu reușește să producă valoare pe termen lung.
