Oferta publică de obligațiuni corporative garantate în euro cu scadența la 5 ani derulată de Bittnet Systems (BNET31E) a adunat subscrieri cu o valoare agregată de 4,52 milioane euro, opțiunile acoperind 90,41% din valoarea de 5 milioane euro a emisiunii și reprezentând 30,13% din suma de 15,00 milioane euro pe care compania de IT este dispusă să o plaseze în cazul unei cereri sporite printr-o opțiune de supra-alocare.
Valoarea depășește deja cu 1 million și jumătate reperul de 3 milioane euro despre care co-fondatorul Cristian Logofătu spune, într-o convorbire cu Profit.ro, că reprezintă necesarul de finanțare pentru activitățile companiei. Ceea ce trece de acest prag va fi folosit în programe de răscumpărare.
Operațiunile de buy-back vizează reducerea numărului de acțiuni și acoperirea astfel a unui ecart pe care conducerea companiei îl identifică între activul net real pe care îl estimează undeva la 180 milioane lei și capitalizarea bursieră a societății, care la ultimul preț de închidere de la BVB, 0,1065 lei/acțiune, este de 67,54 milioane lei (12,87 milioane euro).
Existența unui discount nu este numai o percepție. Cum emisiunea de obligațiuni este garantată cu participația Bittnet Systems la Dendrio Solutions, compania-fiică a primit o evaluare financiară ce să ateste garanția. Valoarea menționată pentru Dendrio și în prospectul emisiunii de obligațiuni este de 150 milioane lei, mai mult dublă decât valoarea capitalizarea de piață a Bittnet.
Adăugând participația Dendrio la business-ul initial de training în utilizarea programelor software și pentru care Bittnet Systems a raportat venituri din exploatare individuale de 17,94 milioane lei în anul 2025, rezultă un nivel al “book”-ului apropiat de cel menționat de Cristian Logofătu și care este, totodată, apropiat de reperele de tranzacționare ale anilor 2022-2024 și care dădea pentru Bittnet o valoare de piață în zona de 180-200 milioane lei, așa cum se vede pe graficul atașat.
Nu numai raportul de evaluare al Dendrio este cel care arată că Bittnet s-ar tranzacționa pe bursă la un discount chiar mai mare decât cel al fostelor SIF-uri, dar și istoricul de tranzacționare recent care arată că societățile din portofoliu au fost vândute la niveluri care sunt peste cele cu care erau prinse în activul net.
Bittnet le lasă la prețul de cost în “book”, în baza unor reglementări contabile care nu lasă evaluarea în sus a unor participații cumpărate, dar business-urile respective au evoluat, la fel ca și valorile la care au fost înstrăinate.
De ce au fost realizate tranzacțiile de vânzare recente
Conducerea Bittnet pornește de la principiul lui Warren Buffett, care spune că, atât timp cât într-un grup participațiile firmele subsidiare sunt subevaluate de piață, ele trebuie vândute până la punctul în care discountul cu care se tranzacționează acțiunile companiei-mamă se reduce drsatic.
Un discount de 10% ar fi acceptabil, dar cel apropiat de 60%, așa-cum se vede din perspectiva “book”-ului real, este un ecart care trebuie apropiat, spune Cristian Logofătu, în discuția cu Profit.ro.
“Este imoral să mai bagi bani în firmă și te apuci să îi scoți”, afirmă el, menționând tranzacțiile recente în care Grupul Bittnet a vândut participații din portofoliu.
Cea mai recentă mutare, de la jumătatea lunii iunie, o reprezintă vânzarea către un partener Microsoft din Letonia a 100% din acțiunile companiei Elian Solutions pentru suma de 6 milioane euro (31 milioane lei). La acel moment, Elian era prinsă în bilanț ca reprezentând 1/12 din activul Bittnet, dar s-a vândut pentru echivalentul a jumătate din întreaga capitalizare bursieră a Bittnet.
Ordinul de mărime este tot de peste 2 ori și în cazul ieșirii din Optimizor, în timp ce afacerea cea mai neinspirată, cea a cumpărării unui pachet de acțiuni la Softbinator Technologies (CODE), tot indică, în înțelegerea de vânzare, un preț superior celui de achiziție.
Dacă răscumpărările nu dau rezultat, vor vinde și Dendrio
Deși istoricul de tranzacții arată constant o vânzare peste prețul din “book”, investitorii din piață nu au reconsiderat capitalizarea Bittnet. Conducerea mizează că discountul ar putea fi redus prin programe de răscumpărări mai consistente, după un model în care Franklin Templeton a redus discountul de piață pentru Fondul Proprietatea (FP) în anii 2011-2023.
Răscumpărările ar urma să fie susținute și din bani obținuți în emisiunea de obligațiuni cu ofertă programată să se închidă pe 6 august.
Cristian Logofătu, care a fondat Bittnet împreună cu fratele său, Mihai Logofătu, în prezent director general, mizează pe această operațiune de piață, unde a realizat deja 2 rânduri de plasamente, cumpărând obligațiuni în valoare de echivalentul a 2 limuzine.
Dacă nici operațiunile de buy-back nu vor da rezultat prin împuținarea cantităților de acțiuni și implicit a numărului de vânzători, iar discountul se va meține ridicat, atunci Bittnet Systems ar putea trece și la vânzarea celei mai importante participații a sa, cea de la Dendrio Solutions, societate care este prinsă ca parte în contractele pentru România ale programului de înzestrare miliatră european SAFE.
“Vedem dacă mai vindem sau nu și pe Dendrio…”, spune Cristian Logofătu în discuția cu Profit.ro. “Dacă nu, îl vând și pe Dendrio.”
Desigur, în acest caz, dacă respectiva tranzacție se va realiza, Bittnet Systems va rămâne la final o companie mult mai mică, doar cu business-ul inițial de training pentru programele software, cel care s-a listat în anul 2015, dar cu un istoric de tranzacții reușite și cu returnări de cash către acționari.
