Bittnet Systems (BNET) a lansat ofertă publică pentru o emisiune de obligațiuni corporative garantate, denominate în euro și având scadența la 5 ani (BNET31E).
Înainte de a fi prezentată aici, informația a fost anunțată cu mult înainte pe Profit Insider
Programată să se închidă pe 6 august, aceasta a strâns 40 de ordine pentru un număr aproximativ 23.000 de titluri, echivalent cu o baloare de 2,37 milioane euro, ceea ce reprezintă 47% din suma de 5,00 milioane euro cât este ținta conservatoare de finanțare și 15% din cele 15,00 milioane euro pe care Bittnet este dispus să le vândă către investitori.
Cristian Logofătu, membru în Consiliul de Administrație al Bittnet, a realizat subscrieri pentru un număr de titluri cu o valoare de aproximativ 60.000 de euro, reper apropiat de prețul unei limuzine.
Este prudent față de noua emisiune de obligațiuni a companiei cu un istoric bogat de utilizare a pieței obligatare și care deja a ajuns la 6 rambursări. “Faptul că ai mai făcut 11 până acum, nu înseamnă că a 12-a o să meargă automat”, spune într-o discuție cu Profit.ro despre emisiunea ofertată co-fondatorul Cristian Logofătu.
Subliniază că aceasta are atuu-ul de a fi garantată, prima de acest tip pentru care se derulează ofertă publică la BVB, garanția fiind o ipotecă pentru participația Bittnet Systems la firma-fiică Dendrio Solutions. Sub acest aspect emisiunea este supragarantată având în vedere dimensiunea Dendrio Solutions. Această societate a raportat pentru anul trecut venituri din contractele cu clienții de 344,36 milioane lei și un câștig pretaxare EBITDA de 6,28 milioane lei.
Contrastul este major nu numai cu dimensiunea emisiunii obligațiuni în vânzare, dar și cu capitalizarea bursieră a Bittnet Systems, care, la ultimul preț de închidere de la BVB, de 0,1005 lei/acțiune, are o capitalizare bursieră de 63,73 milioane lei (12,15 milioane euro).
Este departe de un palier de tranzacționare al anilor 2021-2023 care dădeau societății o capitalizare bursieră în zona de 180-200 milioane lei, în timp ce maximul istoric este mult lăsat în urmă, înainte de pandemie și înainte de mutarea societății la cota pieței reglementate.
În viziunea lui Cristian Logofătu, de fapt, book-ul real acum ar fi exact în zona aceea de 180 milioane lei și diferența până în zona de 60 milioane lei este un discount de piață. Astfel, dacă acțiunile fostelor SIF se tranzacționează cu discount-uri de 40-50% față de activul net (NAV), Bittnet, altădată o răsfățată a investitorilor ca prima companie de IT listată la cota BVB, ar avea un discount chiar de 60%.
Problematica “book”-ului de la Bittnet vine din reglementări contabile care nu lasă spațiu grupului să facă reevaluări ale participațiilor în funcție de majorarea business-ului și de ultimele bilanțuri, ci prevăd înregistrarea în activul net la costul de achiziție.
Totuși, tranzacțiile din ultimii ani de la Fort, Optimizor, Softbinator Technologies și Elian arată că vânzările au fost confortabil peste prețul cu care erau prinse în “book”. Sub acest aspect, Dendrio Solutions are o valoare mai mare și ar fi în sarcina investitorilor de pe bursă să facă o prețuire corectă a activului, în funcție de performanța companiei-fiică și istoricul tranzacțiilor de vânzare ale Bittnet. Realitatea este, însă, aceea că nu au fost jucătorii care să facă aceste calcule și să mizeze în același timp cu banii.
Așa se face că acțiunile Bittnet Systems nu numai că sunt în trend descendent, dar subperformează chiar în raport cu dinamica business-ului. Cristian Logofătu spune că în anii 2015-2023 compania a avut o creștere de capitalizare bursieră peste dinamica majorării afacerilor. Factorul a fost între 9 ori și 2 ori în cele mai slabe etape.
După 2024, acest indicator doar s-a deteriorat și a fost doar undeva la 0,4. Astfel, dacă Bittnet Systems a urcat în acest interval ca business din zona de 100 milioane lei, până la afaceri anualizate de aproape 400 milioane lei, capitalizarea bursieră a scăzut la 60 milioane lei, de la 200 milioane lei. “Ai sărăcit, crescând”, rezumă Cristian Logofătu.
O modalitate de acoperire a acestui ecart ar fi programe de răscumpărare. Este un model pe care l-au adus în piața locală americanii de la Franklin Templeton pentru Fondul Proprietatea (FP) și pe care Bittnet Systems vizează să îl accelereze, inclusiv folosind bani din obligațiuni.
Acum nu numai că din punct de vedere fiscal, răscumpărările arată optime cu impozit de 3% pe câștig, față de 16% pe dividend, dar atunci când cumperi acțiunea proprie la un nivel discountat la 30-40% față de activul net, poți să te împrumuți cu oricât.
Aici, Cristian Logofătu răspunde, prin intermediul Profit.ro, și unor obiecții din piață care spun că emisiunea de obligațiuni este promovată la un cupon al dobânzii de 10,6% la euro, superior marjei de profit a Bittnet la nivel de grup.
În primul rând, volumul emisiunii obligatare nu este la nivelul întregii cifre de afaceri. Împrumutul este pentru o sumă mai mică pe care o rotești de 5-6 ori pe an. Atunci marja anualizată poate urca spre 18%, nivel care este superior dobânzii.
“După teoria asta, firmele care nu fac niciun profit nu ar trebui să se poată împrumuta niciodată”, spune cel care împreună cu fratele său, Mihai Logofătu, este co-fondator al Bittnet. El completează că de aceea băncile, când analizează o companie, se uită la câștigul pretaxare EBITDA și, de asemenea, același indicator stă la baza tranzacțiilor de fuziuni și achiziții.
