Indicele S&P 500 a închis ziua de ieri la 5.767 de puncte. Nasdaq-100 a depășit pragul psihologic de 20.000. Piețele bursiere dau senzația din nou că nu mai există niciun risc. Se vorbește din nou în piață despre un „soft landing”, poate chiar despre un ciclu fără recesiune. Entuziasmul a revenit peste tot. Portofoliile cresc, optimismul este din nou la modă, iar investitorii se comportă de parcă riscul ar fi fost eliminat brusc din sistem. După doar o zi de creștere!!!
Dar dacă privim cu atenție sub nivelul de suprafață al acestui optimism exuberant, putem vedea fisuri evidente. Iar piețele de obligațiuni, care rareori mint, au transmis anul trecut mesaje subtile, dar importante. Pe care cei mai mulți le-au uitat deja.
3 aprilie - Eveniment Profit Health.forum - Sănătate nouă
16 aprilie - Maratonul de Educație Financiară
Randamentul titlurilor de stat americane pe 10 ani se află la 4,45% (https://fred.stlouisfed.org/series/GS10) , în timp ce cel pe 2 ani este de 4,21% (https://fred.stlouisfed.org/series/GS2) . Avem o curbă a randamentelor care s-a normalizat, ceea ce în teorie ar putea sugera o economie stabilă. În realitate însă, această normalizare vine după o perioadă lungă de inversiune pe parcursul anului trecut de aproximativ 8 luni, ceea ce indică un punct de inflexiune în percepția pieței, nu pentru că lucrurile s-au îmbunătățit radical, ci pentru că participanții aleg întotdeauna să ignore semnalele care nu le convin. Nu avem stabilitate. Avem amnezie selectivă. Ea a fost hrănită și de Fed odată cu reducerea dobânzii de referință în luna septembrie a anului trecut. Piață a început să spere că inflația este sub control și să integreze în preț numeroase reduceri de dobândă. Dar momentan nu a fost chiar așa.
Datele din zona creditului confirmă acest sentiment periculos de complacere. Spread-ul obligațiunilor cu rating AAA este în prezent de aproximativ 0.83%. Este o valoare relativ mică, aflată într-un interval normal spre relaxat. Piața consideră că firmele mari și stabile sunt solide, dar nu ignoră complet riscul. În sine, această valoare nu este o alarmă, dar indică un apetit sănătos pentru siguranță.
Cu totul altfel stau lucrurile în zona high yield. Spread-ul pentru obligațiunile junk (https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A0HYM2EY) este de doar 2.79% (7.24% - 4.45%), ceea ce istoric este o valoare extrem de relaxată. Pentru o clasă de active care presupune un risc ridicat de default, lichiditate scăzută și volatilitate crescută, o primă de risc de sub trei puncte procentuale peste titlurile de stat este un semn clar că investitorii își asumă riscuri în mod nejustificat. Este genul de complacere care precede corecții severe.
Această combinație – spreaduri mici la junk, spreaduri rezonabile la AAA – arată o piață în care frica a fost înlocuită cu încredere excesivă. Diferența de doar 1,96% între cele două clase arată cât de aproape sunt percepute acum companiile riscante de cele de top, în termeni de risc de credit. În istorie, astfel de compresii au fost urmate de episoade de repricing violent.
În paralel, cifrele privind Produsul Intern Brut real al Statelor Unite pentru trimestrul al patrulea din 2024 adaugă o altă nuanță. PIB-ul real a fost de 23.400 miliarde de dolari, în creștere de la 22.960 miliarde în trimestrul anterior și 22.536 miliarde în Q4 2023. În termeni anualizați, economia a crescut cu 2,35% față de trimestrul precedent și cu 2,51% față de aceeași perioadă a anului anterior. Este o creștere moderată, dar nu explozivă. O creștere care justifică stabilitate, nu euforie.
Ceea ce este poate cel mai îngrijorător nu este starea fundamentală a economiei, ci sentimentul general al pieței. Indicii de sentiment încep să arate din nou un apetit crescut pentru risc, optimism nefiltrat și o încredere aproape totală că Fed-ul va reduce dobânzile în viitorul apropiat. Se investește pe ideea că inflația scade, economia va rezista și băncile centrale nu vor greși.
Dar în spatele acestei narațiuni confortabile se află realitatea ciclică: piețele nu cresc la infinit, iar echilibrul perfect este un mit. De fiecare dată când consensul a fost aproape total, realitatea a contrazis piața.
Acum nu este momentul să alergi după o poveste frumoasă. Este momentul să te uiți atent la date. Să fii selectiv. Să fii contrarian, dacă e cazul. Și mai ales, să nu cumperi optimism ieftin. În ciuda zilei de ieri, rămân în continuare berish moderat.
Post scriptum la analiza de azi: Calendarul economic al Statelor Unite pentru astăzi include o serie de elemente importante. Sunt programate discursuri ale unor oficiali ai Rezervei Federale, printre care și membri cu o influență directă asupra politicii monetare. Vor fi publicate date privind evoluția prețurilor locuințelor, atât prin indicele S&P/Case-Shiller, cât și prin House Price Index. De asemenea, sunt așteptate cifre legate de încrederea consumatorilor (CB Consumer Confidence), vânzările de locuințe noi și indicii de activitate economică regională ai Fed din Richmond. Spre finalul zilei, vor avea loc licitații pentru titluri de trezorerie cu maturități scurte și va fi raportată masa monetară (Money Supply M2) pentru luna februarie, urmate de publicarea săptămânală a stocurilor de petrol conform datelor API.
